解读阿里Q3财报：营收增速创新低，电商业务瓶颈加剧

阿里巴巴2月13日晚间发布了该公司截至2019年12月31日的2020财年第三财季未经审计财报。

财报显示，阿里巴巴第三财季营收1614.56亿元，同比增长38%；归属阿里巴巴集团普通股股东的净利润为523.09亿元，同比增长58%。营收与净利润双双超预期。

在非美国会计准则（Non-GAAP）下，阿里巴巴三季度净利润464.93亿元，同比增长56%。同样取得较高增速。

然而，财报发布后，市场却不甚乐观。在财报发布后的财报电话会议中，阿里巴巴高管明确表示，新冠疫情将带来重大挑战，3月份当季营收增长受到负面影响，随后，阿里开盘跌近2%。截至收盘，阿里跌1.6%。

而即便抛开这一“黑天鹅”，阿里也已经连续两季度录得营收增速的新低。个中缘由，很大部分来自于其传统支柱电商业务的持续增长低迷。

无疑，阿里巴巴仍将继续面临业务转型期的挑战。

具体而言，透过财报，腾讯新闻《潜望》认为以下六个关键点值得注意：

1、本财季营收增速为38%，继上季度创下营收增速新低后，再次创下新低，且营收增长主要依靠新零售快速增长。三财季，反映新零售收入水平的一项录得258.14亿元，同比增速高达128%，远高于总营收增速，再次成为本财季阿里营收增长引擎。

2、阿里传统业务持续增长低迷。阿里传统的两项营收支柱：商户服务营收增速（Costomer management）与佣金营收（Commission）增速分别为23%与16%，远低于总营收增速。两项合计在总营收的占比为52%，直接拖累了总营收增速。

3、新零售业务（以盒马鲜生为主）持续保持高增速，其在总营收的占比创下史上新高。在上季度盒马经过调整重新进入投入期后，盒马业务已进入正轨。从自有门店上看，本财季末，自有门店总数为197家，期内净增门店27家，高于上一财季的20家。

4、云业务营收再次创下新低，但增速放缓幅度已经很小，表明该业务已进入稳定增长期。与此同时，阿里云保持亏损态势，但相对上季度的大幅亏损，已经有所收窄。

5、大文娱业务同比营收增速重新回归低位区间，增速14%，且亏损加剧。上季度，该业务同比增速达到了23%，一举扭转连续四个季度同比增速持续下滑的颓势，本季度则再次回归下滑通道。不仅如此，上季度经调整的税息折旧及摊销前亏损（EBITDA）为22.07亿元，为2018Q3以来的最低值；本季度亏损重新扩大到32.98亿元。以此计算，本季度该业务亏损率高达45%，远高于上季度的30.25%。

6、下沉红利仍未消失。本季度，淘宝天猫移动端月活为8.24亿，同比增速与环比增速分别为17.88%、4.97%，两项指标均高于上季度。这表明下沉红利并未消失，阿里的活跃用户仍在加速增长。

传统支柱业务增长低迷，新零售仍保持高增速

本财季，营收1614.56亿元，同比增长38%，低于上季度40%的同比增速。由图可见，阿里已经连续三个季度营收同比增速出现下滑，在上季度创下营收同比增速新低后，本季度继续刷新这一记录。

营收降低的很大部分缘由，在于传统支柱业务营收增长的颓靡。

统计两项传统支柱业务，即商户服务营收增速（Costomer management）与佣金营收（Commission）在总营收的合计占比，该两项业务在总营收的占比为52%，可以发现，两项业务的增长（23%与16%）均远低于总营收增速（38%）。

分别看两项营收的增速。商户服务营收增速方面，在连续两季度该营收增速不断下滑后，本季度这一指标再次出现下滑，为23%，低于上季度的25%和再前一季度的27%。这表明商户在淘宝天猫平台投入广告营销费用的意愿并不太强烈。

而与交易水平息息相关的佣金收入同比增速下滑更为严重，仅为16%，为历史最低水平。这表明阿里平台的交易水平增长已经出现了明显瓶颈。

传统支柱业务是泛善可陈，相对的，代表盒马等新零售业态收入水平的其他（Others）延续了此前出色的发挥。

本财季该项指标录得258.14亿元，在阿里总营收的占比为16%，高于上季度的15%，为史上最高水平；营收同比增长高达128%，略高于上季度的125%，且在阿里所有业务板块中摘得增速冠军。

这表明，新零售业务持续成为阿里营收的增长动力，且未出现明显势头减退趋势。

盒马店面持续扩张，亏损并未产生明显改善

不同于2020Q1（自然年2019年2季度）阿里对盒马等新零售业务投入十分谨慎，从上季度开始，完成从“大店”到“小店”模式战略调整后的盒马，重新进入高速扩张期。

从自有门店数量上看，本财季末，盒马自有门店总数为197家，期内净增门店27家，高于上一财季的20家.而在2020Q1（自然年2019年2季度），盒马还创下了期内净增15家的最低值，这表明盒马布局正重新提速。

不过，业态转变后，新零售的利润率或许仍然没有明显提升。

考虑到阿里并未单列新零售部分的利润率，对阿里核心商业部分的利润率进行统计，该部分包涵新零售部分，而除却新零售部分之外的另外两部分商户服务营收与佣金业务均较为稳定成熟，可一定程度上反应新零售部分的利润率情况：

可以看出，本季度41%的利润率仍然不高。在2019Q2（自然年2018年三季度）盒马进入扩张期后，这一指标就再未达到以前的峰值。

不过，考虑到2019Q4（自然年2019年一季度）在盒马拖累下，核心商业利润率达到了史上最低的35%，当前盒马的亏损已经明显得到了控制。

成本占比回落，运营费用持续压缩

控制开支仍然是阿里本财季的主基调之一。

在2019Q4(自然年2019年一季度），阿里营业成本占营收的60%，占比达到史上最高值；此后，阿里对于成本的控制逐渐加强。

本季度，成本占比为52%，低于上季度的55%，与去年同期的52%持平。

从同比增速上看，本季度，成本增速与总营收的38%基本持平。对于成本增加，阿里解释为直销和新零售业务的库存成本增加，且部分抵消了优酷采购成本的下降和物流基础设施提高了效率带来的利好。

这也意味着，不计算优酷和菜鸟业务的影响，盒马等新零售业务对阿里成本的压力还要高于目前呈现的水平。新零售的形势依然严峻。

而在运营费用上，本季度，阿里控制的更为优秀。

在统计一般管理销售费用、市场营销费用、产品研发费用在总营收的占比后，腾讯新闻《潜望》发现，各项指标均处于最低位。

继续统计成本和各项费用等所有开支，本季度所有开支累积在总营收的占比为75%，为两年来最低。

最终，对成本和费用的出色控制，反映到利润水平之中。

对GAAP下与Non-GAAP下净利润进行统计，阿里近一年来的利润水平同样维持较好水平。

其中，更能反映该公司实际状况Non-GAAP下净利润总体维持向上趋势，本财季净利润同比增加56%，高于营收增速。

阿里云营收首破100亿，营收增速创史上新低

阿里云本季度的表现中规中矩。

本季度，阿里云延续了近年来营收同比增速持续下滑的趋势，营收同比增速为62%，略低于上季度的64%，再创新低，但下滑幅度已经很小。

其营收额为107.21亿，首破百亿大关，其在总营收的占比为7%，略低于上一季度的8%。

营收增速回落的同时，阿里云本财季经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为亏损3.56亿，相对于上季度亏损5.21亿元的近两年最高值，已经有所收窄。

而从阿里云近年来的亏损态势上看，其盈利能力反复波动，距离真正盈利尚未出现明显信号。

阿里大文娱营收增速重回低位 亏损重新加剧

在上一季度阿里大文娱（除阿里影业）出现业绩拐点后，本季度又重新出现恶化信号。

营收同比增速在上一季度重归快车道后，本季度同比增速又出现下滑，仅为14%。事实上，从2019Q4-2020Q3（对应整个2019自然年），优酷的同比增速增速总体十分惨淡。这与整个文娱产业的低迷有直接关系。

在亏损方面，本季度阿里大文娱经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为亏损32.98亿元，亏损金额相对于上季度的22.07亿元出现大幅扩大。这也使得此前已经连续三季度的亏损收窄趋势被打破，优酷的盈利问题再次出现恶化。

考虑到上季度的业绩改善，很大程度上来自于《长安十二时辰》《这就是街舞》等作品的帮助，本季度在失去热门作品帮助后，重新走入下行通道并不意外。

饿了么与菜鸟在总营收合计占比为10%，占比略有提升

两项需长期投入的业务饿了么与菜鸟，本财季在营收层面稳中有升。

其中，以饿了么口碑业务为代表的本地服务营收，自2019Q3（自然年2018年四季度）首次被并表单列于营收项目后，本季度其在总营收中的占比为5%，该占比近一年多来并未出现明显变化。

在环比层面，本地服务营收环比增长10.96%，显示出该业务仍存在一定潜力。

虽然从营收上看并不出彩，但其在阿里体系中的价值，尤其是与支付宝的协同，反复被阿里方面强调。

阿里在财报中披露，2019年饿了么有48%的新增用户来自于支付宝；与此同时，饿了么在欠发达地区的GMV增速则达到了40%。

而另一块被寄予厚望的业务菜鸟，在多年投入之后，本季度终于出现明显的提升。

财报显示，本季度菜鸟营收为75.18亿元，同比增速67%，创下同比增速的最高水平。这也是菜鸟业务营收的最高值。

淘宝月活跃用户同比增17.88%，下沉市场仍存红利

本季度，淘宝天猫移动端月活为8.24亿，比去年同期与上一财季增1.25亿、3900万，同比增速与环比增速分别为17.88%、4.97%。

作为对比，上一季度，淘宝天猫移动端月活为7.85亿，比上年同期与上一财季增1.19亿、3000万，同比增速与环比增速分别为17.8%、3.97%。数据不降反升。

与此同时，截至2019年12月31日止的前12个月平台年度活跃消费者达7.11亿，环比上一季度年度活跃消费者6.93亿，也增加1800万。跟上一季度的环比增幅1900万也几乎持平。

这些迹象表明，下沉红利仍在阿里平台存在。